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金融去杠桿還在進行時

欄目:財經    發布時間:2018-07-18 09:24

6月中下旬,中國人民銀行宣布自2018年7月5日起,下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年以來國內的第二次定向降準,于是市場上有觀點認為,貨幣政策已經轉向,流動性寬松可期。

在討論貨幣政策轉向問題時,不妨先對金融去杠桿的基本情況進行一個簡單的回顧。ldquo;三去一降一補rdquo;是習近平總書記上任以來根據供給側結構性改革提出的。供給側改革主要涉及產能過剩、樓市庫存大、債務高企這三個方面,為解決好這一問題,就要推行ldquo;三去一降一補rdquo;的政策,即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務。

2018年經濟工作的重點之一是金融去杠桿。去杠桿是為了避免未來可能的債務危機,是中國經濟長治久安的重要舉措。債務危機爆發和負債水平以及償債能力都有關系,根據國際清算銀行的數據,中國的總體負債率從2008年的140%開始持續上升,2017年底達到260%,增加了120%,從絕對量及增速來說都處于較高的水平;另一方面,當中國進入后工業化時代,經濟的增速不可避免地會回落,伴隨的還有政府、企業、居民償債能力下降。

因此,金融去杠桿不是一句口號,也不是一場政治運動,是為應對債務危機這一ldquo;灰犀牛rdquo;而未雨綢繆的必要措施。但是,金融史上平穩去杠桿是非常困難的,根據全球最大對沖基金橋水的研究,去杠桿的主要形式是債務減記、緊縮政策、財富轉移、債務貨幣化。前三者具有緊縮的性質,使用過程往往伴隨來自各經濟部門的阻力和反彈,債務貨幣化則具有刺激作用,使用阻力最小,成功的去杠桿需要合理搭配以上四種措施。債務貨幣化(釋放流動性)雖是最為舒適的去杠桿措施,但在杠桿還沒開始實施性下降前濫用,會導致杠桿率進一步增加。

回到之前的定向降準,我們理解了去杠桿的背景,就應該意識到當前的定向降準并不是貨幣政策的轉向,而可能只是去杠桿的一個小小組合部分,為了使金融去杠桿更加平穩。

拋開降杠桿的理論部分,在中國金融史上,一旦有政府背書,套利的資金就會蜂擁而入。如果在去杠桿之始貨幣政策就因外部環境完全轉向,會導致市場預期轉向去杠桿的對立面,將來需要支付更大的代價去完成去杠桿。因此對金融去杠桿,需要多一份耐心和謹慎,而對證券市場,亦是如此。

來源:互聯網    
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